继电器全球龙头,深度布局低压电器、氧传感器。公司在继电器行业深耕30余年,依托精良的制造工艺、优异的性价比,2015年公司继电器产品销量上升至全球**。公司自2011年开始布局低压电器、氧传感器等新领域,目前已有实质性突破。与继电器相同,低压电器(中**产品)、氧传感器均属于市场空间很大、但被外资一统天下的行业,公司发挥“工匠”精神,深耕细作,预计未来将在这两个行业取得重要的一席之地。
继电器:全球市占率仍有提升空间。公司继电器产品已涵盖汽车、电力、信号、通用、工控、密封等六大行业,2015年全球市占率达到11%,其中智能电表和家电继电器市占率****,但其他行业市占率仍较小。继电器产品单价小、规模效应明显,近年欧姆龙、泰科等大厂有收缩生产线的趋势,部分产品已经委托公司OEM,预计未来几年公司在其他行业的市占率将继续提升。
新能源汽车用高压直流继电器:Tesla零部件国产化潜在受益者之一。2015年,公司高压直流继电器营收1亿元,技术亦趋于成熟。目前,TeslaModelS的高压直流继电器来自松下,而公司该产品技术与松下差距不大,可满足Model3要求,但售价便宜30%以上。预计在Model3降成本压力下,宏发凭借优异质量和价格优势,有望2016年底进入Tesla供应体系。根据行业情况,预计全套产品售价800-1000元,若Model3全采用公司产品,40万台车对应年需求3-4亿元。
低压电器:数年积累,破茧在即。我国低压电器市场空间近700亿元,远超继电器行业,其中**市场需求200亿元以上,主要被ABB、施耐德和西门子等公司占据。公司自2001年开始布局低压电器业务,产品定位中**,目前已有8个系列35款产品推出,2015年实现销售收入3亿元以上。我们认为,公司优异的制造工艺及技术研发实力将充分延伸至低压电器领域,未来低压电器将成为公司新的利润增长点。
氧传感器:**突破,布局未来发展。氧传感器是传感器领域****产品,预计全球及我国年市场空间分别在750亿元、200亿元左右,市场基本被博世、电装、NTK、德尔福等**外资制造企业垄断。公司首款氧传感器陶瓷芯片已进入磨合封装,预计今年下半年开始小量销售,未来两年有望达到亿元的销售收入。
盈利预测与投资建议。不考虑外延收购情况下,我们预计,2016-2018年公司归母净利润同比分别增长20.14%、23.29%、20.14%;每股收益为1.07元、1.31元、1.58元。考虑到行业估值,且公司是Tesla国产化确定性较强的潜在受益者,给予公司2016年35-40倍估值,合理估值区间为37.45-42.80元/股,买入评级。
主要不确定因素。通用继电器市场需求下降的风险,新能源汽车销量低于预期的风险,进入Tesla供应链体系慢于预期的风险。
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