2015年业绩同比下降4.88%，符合市场和我们的预期。正泰电器(18.740, -0.01, -0.05%)发布2015年年报，报告期内公司实现营业收入120.26亿元，同比下降5.8%;实现利润总额21.95亿元，同比下降5.54%;归属母公司股东的净利润为17.43亿元，同比下降4.88%;扣非后归母净利润16.64亿元，同比下降4.65%;2015年EPS为1.33元，公司业绩符合市场预期。2015年第4季度单季实现营业收入32.51亿元，同比下降6.02%，环比增长2.09%;实现归属母公司净利润4.7亿元，同比下降8.61%，环比下降3.93%。4季度对应EPS为0.36元。公司拟向全体股东每10股分配现金股利2元。

终端电器、配电电器等传统产品受经济增长放缓影响有所下滑，电子电器、建筑电器等业务稳定增长。

由于宏观经济增长放缓需求疲软，公司作为国内*大的低压电器供应商，传统低压电器产品有所下滑。

公司三大类产品终端电器、配电电器和控制电器营收分别为33.37亿、29.80亿、17.95亿元，分别同比下降6.60%、14.94%、14.84%。电子电器(光伏逆变器)由于新能源产业的迅猛发展，实现收入8.62亿元，同比大幅增长69%。建筑电器通过新产品的开发及市场营销推广，实现收入9.86亿元，增长3.82%。

仪器仪表、电源电器和控制系统分别同比下滑4.89%、13.61%、7.69%。我国自动化市场在经历两年的小幅增长后，在2015年有较大下滑，全年市场规模约1390亿元，同比下降8.1%，预计未来我国自动化市场整体将以2%左右复合增长。而房地产行业在经历了去年的增速下滑后已有所回升:2015年**房地产开发投资9.60万亿元，同比增长1.0%，房地产开发企业房屋施工面积735693万平方米，同比增长1.3%。2016年一季度，房地产行业投资和施工面积均有了较好的回升，**房地产开发投资1.77万亿元，同比名义增长6.2%(扣除价格因素实际增长9.1%);房地产开发企业房屋施工面积617975万平方米，同比增长5.8%。此外，2016年一季度固定资产投资增速也有所回升，**固定资产投资8.58万亿元，同比名义增长10.7%(扣除价格因素实际增长13.8%)，增速比1-2月份加快0.5%。随着房地产投资和固定资产投资的回升，预计今年公司各条产品线都会有不同程度的增长。

优势地区华东区域下降4.03%，海外市场增长22.94%收入占比持续提升，其它地区均有不同程度下降。2015年，公司占比超过40%的华东区域实现收入52.47亿，同比下降4.03%。华中、华北、华南区域分别实现收入12.21亿、10.46亿、9.72亿元，同比下降14.25%、24.03%、1.84%。西南、东北、西北地区占比依然不高，去年收入也均有所下滑，但未来潜力较大。海外业务实现收入12.73亿元，同比增长22.94%，占公司业务比重提高到10.58%。公司积极推进全球化战略，公司海外营销主动应对市场变化，优化销售渠道与客户结构，积极推进双品牌策略。在印度、墨西哥、巴西等地新增15家经销商及60余家二级分销商;成功突破委内瑞拉、新加坡、墨西哥等地21家行业客户。公司完善国际化业务平台，成立欧洲、北美工程中心，推出“虚拟工厂”，解决产品线短缺问题，满足客户多样性需求。

盈利预测与估值:在不考虑公司拟增发摊薄股本与购买资产的情况下，我们预计2016-2018年归属母公司股东净利润为19.31亿、21.13亿、22.59亿元，EPS分别为1.47/1.61/1.72元，同比增长11%/9%/7%。

假设公司资产收购和募集配套资金完成后，我们预计公司2016-2018年的净利润为26.32亿、29.18亿、31.59亿元，摊薄后EPS为1.34元、1.49元、1.61元。考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺雅克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电、智慧城市领域，拟重大资产重组打造光伏新能源龙头，维持公司“买入”的投资评级，给予目标价26.5元，不考虑购买资产和摊薄对应于2016年18倍PE。

风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。