低压电器行业是一个与国民经济密切相关的行业，其需求受各产业投资的驱动，与全社会固定资产投资情况联系紧密，两者之间正相关性较强。尽管国内低压电器行业集中度不高、竞争分散，但正泰电器(行情 股吧 买卖点)凭借其产品技术实力和精细化管理模式在行业内一直处于较快的增长态势，并成为国内目前产销量*大的低压电器企业，产销量连续10年**。

公司简介

正泰电器是国内目前产销量*大的低压电器企业，产销量连续10年**。

尽管国内低压电器行业集中度不高、竞争分散，但公司凭借其产品技术实力和精细化管理模式在行业内一直处于较快的增长态势，近6年来收入复合增长率21.20%、净利润复合增长率达到36.38%，2012年实现收入107亿元，市场占有率达到近18%。

我们将从以下三个方面对公司未来的发展和成长空间进行分析：

首先，低压电器行业仍将保持稳定增长，公司作为行业的龙头，将长期受益于行业的成长。

其次，国内市场方面，公司的市场占有率逐年提升，优势逐步扩大。在保持中低端市场优势的同时，在**市场公司凭借产品升级战略正逐步缩小与国外产品的差距，实现进口替代潜力巨大。

第三，公司近年来积极拓展海外市场，目前海外业务增长势头强劲，广阔的市场空间将为公司的未来成长提供重要动力。

外延式扩张加速公司市值的增长

近年来公司外延式扩张正在加速，收购动作频繁，而新业务也将为公司带来新的市值空间。通过母公司资产的持续注入以及加大并购力度等外延式扩张，公司整体的盈利将获得跨越式增长。

正泰电器科技——提升公司用户端综合(行情 专区)竞争力

温州正泰电器科技有限公司主要经营低压电器及元器件的研发设计与加工制造及相关技术服务。目前正泰电器科技项目仍处于有序推进当中，2012年亏损442.17万元，还未实现盈利。随着项目建设进度的加快，正泰电器科技公司将不仅提升公司发展智能电网用户端业务的综合竞争力，而且可以成为公司未来新的利润增长点。

正泰建筑电器——建筑电器领域龙头企业

浙江正泰建筑电器有限公司(简称“正泰电工”)是正泰集团旗下与高低压电器、输变电、仪器仪表(行情 专区)并列的四大支柱产业之一，也是建筑电器领域内***家被建设部确定为“国家住宅产业化基地”的企业。公司主要生产经营墙壁开关、插座等建筑电器附件及其智能化产品等。

经过十年的发展，正泰电工凭借**的产品和良好的信誉获得了客户的一致认可，综合实力位居**电工行业前列，其产品不仅在国内拥有良好口碑，而且已进入东南亚、澳洲等国际市场。公司近两年加大了新产品的开发力度，抢滩中**市场，中国房产行业高峰始于2004年，一般房子装修周期是8年左右，建筑电工产品正步入二次装修高峰，消费者势必对品牌与产品品质提出新的需求，而正泰电工此时进军中**市场，可以说是恰逢其时。

正泰电工2012年实现销售收入6.49亿元，净利润7659.77万元，作为建筑电器的龙头企业，其不仅将公司业务延伸至拥有巨大需求空间的重要领域，而且也将成为公司未来重要的收入来源。

上海新华控制技术——助力公司向系统集成商转变

上海新华控制技术有限公司初创于1985年，是我国火力发电设备控制系统国产化的先行者，以数字电液控制系统(DEH)国产化起家，90年代中期介入分散式控制系统(DCS)领域，是国内**DCS系统供货商。经过20多年的发展，新华控制已具有强大的硬件及软件开发能力和工程实力，其产品曾在火电机组DEH市场占有率超过90%，在火电机组DCS市场占有率超过72%，在行业内不仅拥有良好的信誉，而且拥有完整的过程控制系统解决方案和工程实施能力，产品应用性能强。

2010年10月起，新华控制重新从事火电厂DEH和DCS业务，近年来业务已涵盖300MW等级及以上大型机组、200MW等级及以下中小机组、垃圾焚烧发电、余热发电及循环流化床机组的DAS、MCS、DEH、脱硫控制、脱硝控制、等自动化控制系统。

2012年新华控制实现销售收入2.77亿元，净利润-6953.63万元。虽然新华控制仍处于亏损，但从长远来看，以自动化技术为代表的先进技术将在我国产业结构调整中发挥极其重要的作用，自动化控制领域是正泰电器未来实现电气产业升级的关键业务，涉及节能环保、**装备和新能源三大战略新兴产业，公司收购新华控制不仅有助于增强公司在电力(行情 专区)、工业自动化领域的竞争力，形成配电、驱动与控制一体化的解决方案架构，而且还将帮助公司完成由单个元器件制造商到系统集成商的转变，实现由硬件向软硬结合的产业升级。

从毛利率来看，控制系统目前毛利率为40.91%，属于典型的高附加值产品，高毛利率业务的加入也将进一步提升公司整体的盈利水平。

浙江正泰仪器仪表——成为公司未来重要赢利点

浙江正泰仪器仪表有限责任公司一直是正泰集团的核心产业之一，它是国内**的能源计量产品、系统和解决方案专业供应商，***高新技术企业。公司目前拥有员工2100余人，各类专业技术人员500余人。

正泰仪器仪表于2010年进入国网智能电表招标体系，并已成为其固定中标企业，中标数量实现持续增长，12年合计中标311万只，同比增长26.64%，13年第1批(共4批)合计中标80万只。仪器仪表公司12年实现营收9.75亿元，净利润9897.87万元，分别增长7.38%和45.76%，并已于去年9月并入公司财报。

仪器仪表的加入不仅将给公司利润带来增长，而且将显著增强公司在智能电网领域的竞争力，在智能电网快速发展的前提下，该块资产对上市公司的未来发展意味深远，仪器仪表未来几年的持续发力将给公司带来更大的贡献。

乐清市正泰小额贷款——提高公司防范金融风险能力

正泰小额贷款公司自2008年成立以来，经过三年半的时间，目前经营业绩已处于温州市小贷公司的前列，2011年实现净利约5055万元。在当前温州金融改革背景下，小额贷款公司未来有望转成村镇银行(行情 专区)，正泰小贷有着良好的发展前景。此次公司收购正泰小贷22.5%的股权，是抓住温州金融改革的历史机遇，积极切入金融领域，在通过对外提供融资服务获取收益的同时，也能借助在金融领域管理和投资的经验积累，提高公司防范和处臵金融风险的能力。

估值与投资建议

**估值法42.68元

我们采用标准的三阶段DCF模型从公司的内在价值上探寻公司的合理估值。公司产品具备一定的消费属性，受经济周期波动的影响相对较小，并将在相当长的时间内获得超过GDP的增长速度。

公司具备很强的定价能力，且随着技术进步及公司成本控制能力，公司产品的综合毛利率水平有逐步增加的趋势。

作为一个平台型公司，随着公司销售规模的扩大，其规模经济效益将愈发明显，期间费用率有逐步下降趋势。

一般来说，随着销售规模的扩大，费用率有逐步下滑的趋势，但为了谨慎起见，我们假设期间费用率保持不变。

目前市场上尚没有与公司业务相同的上市公司，我们选取了几家中高压电器企业进行相对估值比较，得出其平均估值水平为18.49倍。

公司从成长空间、竞争优势角度看应该优于可比公司，作为低压电器领域份额**的龙头企业，我们觉得给予公司18倍的估值水平尚属合理。

按照2013年预测EPS的18倍给公司进行相对估值定价，得到公司未来6-12个月的股价为27元。

综合**估值和相对估值结果，并出于谨慎原则，我们得出公司未来6-12个月的股价为27元。

投资建议：推荐

相对于公司当前股价，公司合理价值尚有30%以上的上涨空间，维持“推荐”评级。