近日，2013中国国际农业机械展览会落下帷幕。业内预计，全球农机业总产值稳健上升，但增速有所放缓，预计2014年国内农机行业补贴达230亿元，拉动1000亿元的消费。同时，由于农机业整体仍处于小散乱阶段，行业整合重组有望加速。

补贴持续

据了解，全球农机

华创证券分析师刘建民认为，目前全球农机工业总产值走势基本稳定，沿着上升通道运行，但产值增速放缓是大趋势。

从全球农机工业发展趋势来看，自2006年~2013年，全球农机工业产值经历了两个阶段，2006年~2008年，逐步上升阶段，2008年达到峰值，之后经历了灾难的2009年金融危机，产值跌入低谷，同比大幅下降，之后开始缓慢复苏。

业内预计，2013年，在欧美等国际经济逐渐复苏的拉动下，全球农机工业产值将沿着上升通道运行，可望实现9%左右的增长。而我国当前农业机械化率仅57%，与发达国家的90%相比，发展空间则更大。

刘建民认为，我国的农机工业同样呈现两大特点：农机工业总产值保持高位运行；其次增幅有所下滑。预计2013年我国农机总产值将达到3800亿元，2014年将突破4000亿元，达到4200亿元。

不过，在我国农机总产值稳步增长的同时，农机发展对政府补贴的依赖仍较明显。资料显示，2004年~2013年，中央财政共安排补贴资金961.6亿元，带动地方和农民直接投入4183亿元，成为拉动农机市场的**动力。

业内预计，2014年农机补贴将达到230亿元，将拉动1000亿元的消费。

行业整合提速

近年来，农机行业补贴资金虽然不断增加，但补贴机具数量和收益农户数量逐年降低，也表明政府补贴向大型、高效、**产品转移，向农机合作社和农机大户转移的趋势较为明显。

从营收看，今年1月~8月**规模以上农机企业主营业务收入2232.93亿元，增长18.29%，比**机械行业高7.4个百分点，行业保持平稳增长。1月~8月**规模以上农机企业实现利润总额140.21亿元，同比增长了17.76%。

然而值得注意的是，我国农机行业仍面临集中度太低的现实。据了解，目前我国农机生产企业规模仍然偏小，集中度分散，近1万家农机制造企业生产3000多亿产值，前五位的大型农机企业产值之和仅占24.6%，行业龙头福田雷沃、一拖股份两家收入规模*大的公司，市占率也不足4%。

可以看到的是，吉峰农机在今年年初时就提出，要整合行业内的资源，加快公司的发展；一拖股份今年也在集团内部拉开整合的序幕。

从世界农机工业发展过程来看，在上世纪末本世纪初，农机企业掀起了一轮品牌整合热潮，众多跨国农机巨头纷纷诞生。业内认为，2013年的中国农机市场，品牌整合以及整合后的发展态势依然会是业界的焦点。

一拖股份：产品结构升级，毛利率逐步提升

研究机构：中金公司

业绩低于预期

前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.62 亿元，较上年同期减18.34%；营业收入为92.51 亿元，较上年同期减3.32%。但Q3单季度营业收入为26.19 亿元，较上年同期减9.00%，归属于母公司所有者的净利润为0.69 万元，较上年同期增16.54%。

1-9 月利润下滑幅度大于收入：主要因为1）毛利率虽然上升，但是期间费用率也在增加；2）合并收购长拖引起的坏账准备和商誉减值准备计提导致资产减值准备新增了8，761 万元，比去年同期多出6，600 万，对净利润影响较大。

毛利率上升1.47ppt，主要因为：1）结构调整，毛利率较高的动力板块收入上升，拖拉机里毛利较高的大中拖上升，低毛利小拖下滑；2）公司加强成本控制与管理，持续推进成本优化工程等措施。

发展趋势

展望全年，公司大中拖拉机销售有望超9.1 万台的全年目标，但是结构有所调整，大型拖拉机全年销售低于4 万台，主要由于1）全额购机补贴制度影响，2）新进入者增多导致市占率下降。中型拖拉机销量上升较快，全年有望超过5 万台。我们预计前3 季度大中拖销量近8 万台。

公司仍处于整合期。公司今年合并的长拖亏损约3000 万元。今年上半年亏损2346 万元，全年预计长拖亏损约7000 万，公司合并亏损扭亏尚需时日。

拖拉机行业增速放缓，梯度更新是主要需求来源。拖拉机行业经过前几年的快速发展后，目前保有量超2300 万台，未来2-3 年行业年均增速5%左右。需要结构中，小拖基本持平，中拖增速较快，大拖由于全额购机补贴的原因增速放缓。

盈利预测调整

我们向下调整了公司2013-14 年的盈利预测-23%、-24.5%，净利润分别为2.85、3.06 亿元，同比下滑18.3%、增长7.2%，EPS 分别为0.29、0.31 元。

估值与建议

对应当前股价，公司2013-14 年A 股P/E 分别为30.5x、28.5x，H股P/E 分别为14.6x、13.6x。市场对三中全会和明年一号文件的政策红利预期将是股价表现的催化剂，维持审慎推荐评级，H 股目标价5.65 港币，对应15.5x2013eP/E。

吉峰农机：业绩下滑严重，下半年经营堪忧

研究机构：宏源证券

报告摘要：

半年报摘要。公司发布2013 年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入29.25 亿元，较上年同期增长8.91%；营业利润5，076.64 万元，利润总额5，322.00 万元，归属上市公司股东的净利润465.84 万元，较上年同期分别下降39.63%、37.65%、83.99%。基本每股收益0.013 元，同比下降84.03%。

营业收入增速回升，综合毛利率微增0.33 个百分点。**季度公司业绩出现反弹，实现上半年营业增速回升，达到8.91%。13 年上半年，公司的综合毛利率为13.36%，同比微增0.33%，其中工程机械板块毛利率同比下滑2.52%，严重吞噬了公司综合毛利率的增长空间。

期间费用率上升1.43%，主要来自销售费用率上升。2013 年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.31%、2.78%、1.09%，分别比上年同期变动1.35，0.53，-0.45 个百分点。期间费用率11.26%，比12 年同期增加1.43 个百分点。销售费用率的增长主要由于维修及三包服务费、差旅费、业务招待费等各项费用相应增加所致。

少数股东权益比重过大，摊薄归属母公司净利润。报告期内，公司净利润2890.18 万元，扣减少数股东权益2424.34 万元，归属上市公司股东的净利润465.84 万元。这是由于之前公司通过子公司现金收购孙公司股权的方式进行扩张，导致少数股东权益增加，进而压缩了归属母公司的净利润。公司现已改变发展方式，从外延式扩张转为内涵式发展，主要包括两个方面：一是提升子公司、孙公司的盈利能力，二是进一步增加股权占比。

盈利预测和投资建议。下半年工程机械业务受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击业绩不容乐观，同时政府补贴在上半年已经透支，下半年补贴将减少，整体经营堪忧。我们预计公司13-14 年EPS为0.025、0.05 元，下调公司至“增持”评级。